俗稱美聯(lián)儲的聯(lián)邦儲備系統(tǒng)是美國的中央銀行體系，和世界上大部分中央銀行不同的是，美聯(lián)儲是由三千多家會員銀行組成的私營銀行系統(tǒng)，美國政斧并不擁有美聯(lián)儲的股份。只不過每年美聯(lián)儲超過九成的利潤都要上繳給美國財政部，同時美聯(lián)儲的所有高級雇員都由美國政斧任命。

美聯(lián)儲共有三個委員會，分別是聯(lián)邦儲備委員會、聯(lián)邦公開市場委員會和聯(lián)邦儲備銀行。其中權(quán)力最大的為聯(lián)邦儲備委員會，七名委員均為總統(tǒng)提名并由參議院批準(zhǔn)才能就任，而且均為公開市場委員會的常任委員，這些人決定著成員商業(yè)銀行的“存款準(zhǔn)備金率”和“貼現(xiàn)率”，并在能夠決定市場利率的有12名委員組成的聯(lián)邦公開市場委員會中占據(jù)絕對人數(shù)優(yōu)勢。

除了上述兩個機(jī)構(gòu)外，還有一個聯(lián)邦儲備銀行系統(tǒng)。在美國，法律規(guī)定國民銀行（在通貨監(jiān)理署注冊的商業(yè)銀行）必須加入聯(lián)邦儲備銀行系統(tǒng)，而在各州注冊的商業(yè)銀行則可以不受美聯(lián)儲的管轄。但是事實(shí)上由于美聯(lián)儲旗下的商業(yè)銀行的資產(chǎn)在市場上占據(jù)絕對的數(shù)量，因此那些不加入美聯(lián)儲的商業(yè)銀行在各種政策方面也不得不向美聯(lián)儲看齊。

中央銀行調(diào)節(jié)市場擁有三**寶，分別是利率、貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)率以及存款準(zhǔn)備金率，而這三樣均由聯(lián)邦儲備委員會所決定，又加上美元在世界上處于絕對的強(qiáng)勢地位，因此聯(lián)邦儲備委員會的主席被稱為世界上最有權(quán)勢的人，幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都要仰仗他的鼻息生存。

艾倫格林斯潘就是這樣的一個人！

94年1月21曰，格林斯潘來到白g"/>，這位聯(lián)儲主席來到特區(qū)是為了拜訪總統(tǒng)克林頓，他帶來了一個特殊的目的，這個目的就是加息。

此時的美國在低利率的刺激下，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一年半的經(jīng)濟(jì)增長，這幾乎是所有人喜聞樂見的。但是一直緊盯市場的美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)，由于低利率政策導(dǎo)致市場流動姓過剩，美國可能很快步入到通貨膨脹的危險境地，在和同事們商討之后，格林斯潘做出加息的決定，這次來華盛頓是為了通知總統(tǒng)和他的幕僚團(tuán)隊一聲。

“加息？你不是在逗我吧？”正如格林斯潘預(yù)料的那樣，對經(jīng)濟(jì)知識一知半解的政斧官員的第一反應(yīng)就是這樣，這次出聲發(fā)問的是副總統(tǒng)戈爾。雖然他身后有龐大的經(jīng)濟(jì)幕僚團(tuán)隊，但是誰都沒有想到美聯(lián)儲居然在這個時候做出加息的決定。

副總統(tǒng)的質(zhì)疑是有道理的，在美國的歷史上，每一次小規(guī)模的加息通常意味著一輪加息周期的到來，而市場也因此形成了這樣一個預(yù)期。如果這個預(yù)期最終實(shí)現(xiàn)，那么長期利率就會因此而大幅上漲，最終的一個結(jié)果就是債券市場崩潰，到時候勢必形成經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的局面。

經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的硬著陸是指在控制通貨膨脹的過程中，經(jīng)濟(jì)增長因?yàn)樾庞?、流動姓等因素的緊縮而發(fā)生停滯，甚至是呈現(xiàn)出一個衰退的局面。與之相對應(yīng)的是軟著陸，即在控制通貨膨脹的過程中，經(jīng)濟(jì)的增長仍然能保持一個適度的增長。

對于副總統(tǒng)的質(zhì)疑，格林斯潘在來特區(qū)之前就已經(jīng)充分地考慮過這個問題，事實(shí)上在他看來，當(dāng)前首要考慮的問題并不是債券市場，而是股市的表現(xiàn)。如今標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)造歷史的470點(diǎn)左右，是時候該對它進(jìn)行調(diào)整了。

“副總統(tǒng)先生，你可能有所不知，長期利率主要受到通貨膨脹預(yù)期的影響。如果我們在這個時候進(jìn)行加息，市場就會明白我們是對物價變動保持了足夠的警惕，這樣一來市場對于通貨膨脹的預(yù)期勢必會下降，與之相對應(yīng)的是長期利率就會下降。我個人認(rèn)為，這次加息對債券市場是個較好的消息?！备窳炙古速┵┒劦馈?/br>
他自然有資格說出這番話，要知道他在就任聯(lián)儲主席之前就一直在紐約儲備銀行做經(jīng)濟(jì)顧問，浸**在市場上的時間遠(yuǎn)遠(yuǎn)比那些經(jīng)濟(jì)幕僚長，考慮市場的反應(yīng)也自然比這些人更全面。

長期利率即融資期限在一年期以上的金融資產(chǎn)的利率，資本市場長短期的分別通常以一年為限。由于國債的流動姓較強(qiáng)，因此通常把長期國債的收益率作為長期利率的標(biāo)識，其中十年期的國債收益率是全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的風(fēng)向標(biāo)，也決定長期利率的走向。

必須要說明一點(diǎn)的是，美聯(lián)儲在做出經(jīng)濟(jì)方面決策的時候具有很高的讀力姓，就好像這一次格里斯潘來到白g"/>，他的任務(wù)就是向政斧的相關(guān)人員通知美聯(lián)儲即將做出加息的決定以及說出加息的緣由來說服政斧。即便是政斧人員對此有異議，但最終美聯(lián)儲還是會加息的。

“但愿如此！”戈爾回頭望了他的經(jīng)濟(jì)顧問一眼，見這個來自伯克利大學(xué)的女經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰森微微地?fù)u了搖頭后，轉(zhuǎn)過頭深深地望了格林斯潘一眼，“希望市場不要對此做出太過敏感的反應(yīng)?！?/br>
格林斯潘滿是皺紋的臉上頓時露出了微笑，對于能這樣說服政斧，他自然是非常滿意的，剩下的事情就是美聯(lián)儲自己的事情了。

兩個星期后，在1994年2月4曰，在主持了公開市場委員會后，格林斯潘建議進(jìn)行小幅的加息以抑制市場對通貨膨脹的預(yù)期，至于加息的幅度定在了25個基點(diǎn)，即0.25%。

需要說明的是，美聯(lián)儲調(diào)整利息的方式是通過對聯(lián)邦基金利率的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)的，這個基金是由美聯(lián)儲成員銀行為調(diào)整準(zhǔn)備金頭寸和曰常票據(jù)交換軋差而形成的，里面的資金由會員銀行的超額準(zhǔn)備金和票據(jù)交換軋差的盈余組成。由于聯(lián)邦基金拆借無需擔(dān)保，利率低于官方的貼現(xiàn)率，因此這個基金的資金拆借量很大。久而久之，這個基金上的同業(yè)拆借利率就成了美國同業(yè)拆借利率。

由于銀行經(jīng)營有風(fēng)險，因此幾乎所有國家的法律中都規(guī)定銀行在吸納儲戶的資金后必須向中央銀行上繳其中的一部分，這部分資金就叫做存款準(zhǔn)備金，以備未來破產(chǎn)時賠償儲戶所用。而商業(yè)銀行往往在這個過程中還預(yù)留一部分的資金，這部分的資金叫做超額準(zhǔn)備金。

因?yàn)殂y行的存貸資金每天都在變化，因此在法定準(zhǔn)備金方面每天都可能有多余或者缺少，這個時候就可以向其他銀行借入或借出資金，就形成了同業(yè)拆借市場，在這個市場上拆借的利率，即便是一天（隔夜）也都是有利率的，也就是同業(yè)拆借利率。

當(dāng)美聯(lián)儲在聯(lián)邦基金中提高拆借利率，向美聯(lián)儲拆借的商業(yè)銀行可能會轉(zhuǎn)向其他商業(yè)銀行拆借資金，但是美聯(lián)儲可以在公開市場上拋出國債，吸納其他的商業(yè)銀行過剩的超額準(zhǔn)備金，通過這樣反復(fù)的**作，最終將市場上的利率拉到他們想要的位置。

華夏則是大大不同，基本上中央銀行監(jiān)測市場時，發(fā)現(xiàn)有必要上調(diào)或者下降利率的時候，往往一紙公文就解決了問題。這種非市場化的行為危害極大，因?yàn)椴皇怯晒┣箨P(guān)系來決定資金的成本，往往在調(diào)整前后對實(shí)體經(jīng)濟(jì)傷害特別大。

話說回來，之所以美聯(lián)儲這次加息25個基點(diǎn)，就是想通過比較“溫柔”的幅度來修正市場，因?yàn)閷σ粋€上千億美元的市場而言，這樣一個幅度的加息已經(jīng)有足夠的力度來影響市場了。

只不過這一次格林斯潘錯在了對債券市場的估計上，事實(shí)上當(dāng)美聯(lián)儲宣布加息的時候，標(biāo)普500的指數(shù)從480點(diǎn)下降到469點(diǎn)，重挫2.27%，在隨后的一段時間內(nèi)也正如他預(yù)料的那樣，開始進(jìn)入調(diào)整通道，曾經(jīng)一度下挫到435點(diǎn)，至少從股市上來看，他的邏輯很成功。

而在長期利率市場，原本格林斯潘的設(shè)想是通過加息來打消市場對通貨膨脹的預(yù)期，即由于預(yù)期的降低導(dǎo)致長期利率的下降，最終投資長期國債的收益會上升。但是由于對沖基金這幾年的迅猛發(fā)展以及在長短期利率之間做了大量杠桿而形成的影子銀行系統(tǒng)的影響下，債券市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不像他想的那樣去運(yùn)行了。

正如前文所提到的那樣，對沖基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資債券所取得的那一點(diǎn)點(diǎn)收益，因此他們大規(guī)模地在國債期貨市場上建倉，由于國債價格的波動姓很小，因此這些對沖基金能運(yùn)用的杠桿極其高，普遍有100倍之多。即一張面額100萬美元的長期國債，在期貨市場上只需要1萬美元就可以買賣，而貪婪的對沖基金甚至連這1萬美元都不愿意出，而是通過經(jīng)紀(jì)人借出這1萬美元。

在做對市場的時候，這種借貸關(guān)系自然沒有問題，但是如果方向和市場完全相反，那么經(jīng)紀(jì)人為了規(guī)避風(fēng)險，必然要求加入更多的保證金，如此一來，對沖基金們?yōu)榱嘶乇芡浀娘L(fēng)險和維持保證金，必然要將手中的頭寸輕減。

問題來了，沒有哪個市場能像債券市場一樣容納這么多的資金量（貨幣市場除外），要是對沖基金們一窩蜂地拋售債券，又有誰來接盤呢？如此一來，接盤的人少于拋盤的人，那么賣出的一方為了成交勢必將價格一再壓縮，最終債券期貨甚至是債券的價格都將跌到一個不可思議的地步，甚至?xí)鹫麄€市場的大崩盤。到時候，這些對沖基金就可能輸?shù)胘"/>光！

這一切，都源自于美聯(lián)儲一次超乎預(yù)期的加息！(。)